2020年四川省地方政府與城投平臺專題分析報告

——“王者”成都能否帶動全川出擊？

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)研究中心

2020年4月

摘要

四川省2019年GDP4.66萬億元，排名全國第6，GDP同比增速7.5%。以第三產(chǎn)業(yè)為主，第二產(chǎn)業(yè)為輔。全省2018年地方政府債務(wù)余額9299億元，債務(wù)率119.2%，雖然債務(wù)規(guī)模全國第五高，但總體債務(wù)壓力低于全國平均水平。其下轄的21個地市州呈超強(qiáng)中心格局，成都市遙遙++，頭部作用顯著，各地市州發(fā)展極不平衡，與中心城市差距較大。財政債務(wù)方面，成都市一般公共預(yù)算收入規(guī)模遠(yuǎn)超其他地級市，約為1424.16億元，其次，宜賓市、綿陽市以及德陽市的財政收支狀況較好。雖然成都市債務(wù)規(guī)模*高，有2450億元，但廣義債務(wù)率僅170%，且各地級市的債務(wù)負(fù)擔(dān)有一定差異，成都、宜賓、瀘州、德陽和涼山州等地級市有相關(guān)產(chǎn)業(yè)作支撐，債務(wù)較為可控，但巴中、廣元、內(nèi)江、資陽和遂寧的廣義債務(wù)率較高。區(qū)縣層面，巴中平昌縣、南充閬中市、成都都江堰市的財政負(fù)擔(dān)較重。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的地方政府評價模型，成都市綜合表現(xiàn)位居全省榜首，且綜合優(yōu)勢明顯，德陽、宜賓、樂山、綿陽位列其后。區(qū)縣級政府中成都市屬區(qū)縣排名靠前，其中綜合得分*高的區(qū)縣是武侯區(qū)，評分為86.05分，另外，綜合排名后三位的區(qū)縣分別是南充蓬安縣、自貢自流井區(qū)以及宜賓市南溪區(qū)。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2019年12月31日，四川省曾發(fā)行過城投債或信托產(chǎn)品的城投企業(yè)共有252家，其中地級市的城投平臺（含省級）共116家，占比46%。在區(qū)域分布方面，成都市的城投企業(yè)數(shù)量高達(dá)132家，全省城投有一半集中分布在成都市。

在融資方式上，就債券市場而言，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年末四川省城投債余額5162.8億元，其中地級市城投募資3921.3億元，占比76%。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，區(qū)縣級城投的平均期限較地級市城投多6個月，但融資成本卻高出地級市城投110BP，表明債券市場對四川省的區(qū)縣級城投給出了更高的風(fēng)險溢價，對地級市城投企業(yè)的實力更為認(rèn)可。就信托市場而言，2019年末四川省有65家城投企業(yè)有存續(xù)的集合信托產(chǎn)品，余額283億元，區(qū)縣級城投企業(yè)融資218.5億元，占比77%，可見，非標(biāo)信托市場中，主要由區(qū)縣級城投企業(yè)參與，但地級市和區(qū)縣級城投之間無顯著的風(fēng)險溢價差異，主要原因在于區(qū)縣級城投幾乎都屬于成都市，其政府背景較絕大多數(shù)地級市城投企業(yè)強(qiáng)，故投資者對于成都市內(nèi)的城投企業(yè)無論是地市級還是區(qū)縣級，均給予了相對一致的風(fēng)險溢價。對比債券、信托兩種融資途徑，無論是地級市城投，還是區(qū)縣級城投，均以債券為主要融資方式，但區(qū)縣城投中有更大比例的企業(yè)會通過信托產(chǎn)品融資，盡管對信托依賴程度很低，但區(qū)縣級城投企業(yè)整體的財務(wù)壓力和再融資風(fēng)險依舊高于地級市城投企業(yè)。

在非標(biāo)違約方面，從2018年至2020年3月期間，四川省共有3家城投出現(xiàn)非標(biāo)違約，均為區(qū)縣級城投融資人，涉及3只非標(biāo)產(chǎn)品，包括2個資產(chǎn)管理計劃和1只信托，違約金額共計6.49億元，地級市城投的非標(biāo)產(chǎn)品暫未出現(xiàn)違約情形。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的城投企業(yè)評價模型，我們計算了四川省173家發(fā)債城投企業(yè)的綜合評分，其中地級市城投平臺參評98家，區(qū)縣級平臺參評75家。地級市城投集中在3-6檔，區(qū)縣級城投集中在5-8檔，在前4檔中，地級市城投企業(yè)的數(shù)量遠(yuǎn)高于區(qū)縣級城投，但兩者的平均綜合得分無顯著差異，表明優(yōu)質(zhì)的區(qū)縣城投實力和地級市城投相當(dāng)，但數(shù)量較少。即整體來看，四川省有較多的優(yōu)質(zhì)地級市城投企業(yè)，而區(qū)縣級城投則要選擇頭部企業(yè)。地級市平臺中，成都市的城投企業(yè)幾乎占據(jù)前十位，主要得益于成都市政府的強(qiáng)大實力，除此以外，德陽和自貢各有一家城投公司入選。其中綜合實力位列**的是成都交通投資集團(tuán)有限公司，而眉山市宏順停車管理服務(wù)有限公司排名墊底。各區(qū)縣級城投企業(yè)中，成都武侯產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資管理集團(tuán)有限公司表現(xiàn)*佳，主要優(yōu)勢在于地方政府實力較強(qiáng)。區(qū)縣級城投中資質(zhì)較差的是眉山市東坡區(qū)益民供排水工程管理有限公司，因該企業(yè)主要從事公益性業(yè)務(wù)，但該城投平臺地位較低，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且缺乏其他償債來源，故企業(yè)自身實力很弱。

目錄

一、四川省地方政府綜合分析

（一）四川省經(jīng)濟(jì)財政分析

四川省位于中國西南地區(qū)，與7省接壤，該省2019年GDP為4.66萬億元，位居全國上游，排名第六，GDP同比增速為7.5%，增速較高?？梢娝拇ㄈ〉慕?jīng)濟(jì)發(fā)展在全國是具備競爭力的。

從平均水平來看，2019年四川人均GDP為5.58萬元，同年全國人均GDP達(dá)7.09萬元，低于全國平均水平。雖然全省經(jīng)濟(jì)狀況較好，但平均水平偏低，這是由于四川各區(qū)域發(fā)展不均衡所致。

圖 1：2019年全國各省經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，四川2019年GDP中第三產(chǎn)業(yè)占比52.44%，第二產(chǎn)業(yè)占比37.25%，**產(chǎn)業(yè)占比10.3%，可見全省經(jīng)濟(jì)主要以第三產(chǎn)業(yè)為支撐，第二產(chǎn)業(yè)做輔助。具體來看，四川擁有電子信息、食品飲料、能源化工、先進(jìn)材料以及裝備制造等五大支柱產(chǎn)業(yè)，其中電子信息產(chǎn)業(yè)營收增速*快。

在財政收支方面，由于2019年財政數(shù)據(jù)未公布，故以2018年的財政數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。2018年四川省的一般公共預(yù)算財政收入為3910.9億元，該收入水平處全國前列。同時，全省一般公共預(yù)算自給率（一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出）為40.24%，在全國為中間水平，且一般公共預(yù)算收入增速為9.3%，增長較快。另外，全省2018年財政總收入（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+國有資本經(jīng)營收入）僅為7801.01億元，同比增速達(dá)24%，其中一般公共預(yù)算收入占僅占50%左右，政府性基金收入達(dá)3821.91億元，與前者規(guī)模相當(dāng)，但政府性基金收入的可持續(xù)性較弱，可見四川省財政收入的穩(wěn)定性偏差，后續(xù)應(yīng)提高一般公共預(yù)算收入對財政的貢獻(xiàn)力度。

（二）四川省債務(wù)分析

在地方政府債務(wù)方面，四川省2018年全省地方政府債務(wù)余額為9299億元，債務(wù)規(guī)模為全國第五高。另外，2018年末全省城投債余額為4628.18億元，約為政府債務(wù)余額的50%。就實際債務(wù)負(fù)擔(dān)水平來看，2018年全省負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）僅為22.86%，債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/財政總收入）為119.2%，低于全國平均債務(wù)率152%。因此雖然四川的債務(wù)規(guī)模較高，但總體債務(wù)水平可控，債務(wù)壓力低于全國平均水平。

圖 2：2018年全國地方政府債務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（三）普益標(biāo)準(zhǔn)地方政府評價模型

普益標(biāo)準(zhǔn)從經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)和發(fā)展?jié)摿Φ人膫€方面對地方政府進(jìn)行綜合評價。

經(jīng)濟(jì)方面選取了GDP、人均GDP、GDP增速及城鎮(zhèn)化率等四個指標(biāo)進(jìn)行打分并加總，省級和地級市政府在經(jīng)濟(jì)方面的滿分為20分，而區(qū)縣級政府的經(jīng)濟(jì)得分滿分為30分。

在財政方面，選取了財政總收入、一般公共預(yù)算收入比率、稅收收入比率、一般公共預(yù)算收入增速、一般公共預(yù)算自給率等指標(biāo)進(jìn)行打分，財政指標(biāo)的總分值為35分。

在債務(wù)方面，我們選取了負(fù)債率和債務(wù)率進(jìn)行評價，其中廣義負(fù)債率是指用廣義地方負(fù)債（城投有息負(fù)債+地方政府債務(wù)余額）/GDP來衡量的地方政府債務(wù)水平，一般預(yù)算債務(wù)率是指（地方債務(wù)/一般預(yù)算收入），廣義一般預(yù)算債務(wù)率是指（廣義地方債務(wù)/一般預(yù)算收入）?？紤]到區(qū)縣級的債務(wù)在一定程度上會由上級政府負(fù)擔(dān)，故普益評價給予省級和地級市的債務(wù)得分滿分為35分，區(qū)縣政府的債務(wù)得分總分為25分。

在發(fā)展?jié)摿Ψ矫妫覀冞x擇常住人口增速、稅收增速和人均GDP增速來衡量地方政府的發(fā)展?jié)摿?，該項總分值?0分。

*后，我們將這四方面的得分進(jìn)行相加，得到地方政府的綜合評分。

表 1：2020年普益標(biāo)準(zhǔn)地方政府綜合評價模型

二、四川省地級市政府綜合分析

（一）地級市政府經(jīng)濟(jì)分析

截至2019年8月，四川省下轄18個地級市 ，3個自治州 。其中成都市為副省級城市，2018年GDP有1.53萬億，為全省GDP貢獻(xiàn)了36.6%，其余20個地級市及自治州的經(jīng)濟(jì)體量與之相差甚遠(yuǎn)。地級市中綿陽、德陽、宜賓和南充GDP規(guī)模位于全省前列，綿陽市GDP為全省第二，但也僅有2303億元。人均GDP方面，攀枝花市超越成都市位居全省**，為9.49萬元，成都市人均GDP為9.48萬元。而其他地級市人均GDP均低于6.5萬元。由此可見，四川省各城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常不平衡，各周邊城市與中心城市成都的差距較大，頭部影響顯著，成都市遙遙++，而攀枝花雖然人均GDP水平*高，但缺乏人口規(guī)模。從人口增速來看，僅成都市和涼山州的人口有較為顯著的增長，增速分別為1.78%、1.51%，而資陽市人口下降1.6%，其余各地級市人口無明顯變化。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，四川省17個地級市以第二產(chǎn)業(yè)為主，第三產(chǎn)業(yè)其次，但成都、樂山、綿陽和達(dá)州則以第三產(chǎn)業(yè)為主，第二產(chǎn)業(yè)為次，但差距并不明顯。全省各地級市因地制宜，自然資源豐富的便以工業(yè)為支柱，而旅游業(yè)等發(fā)達(dá)的則以服務(wù)業(yè)為主。

圖 3：2018年四川省各地級市經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（二）地級市政府財政分析

在財政收支上，成都市的一般公共預(yù)算收入規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他地級市，約為1424.16億元，財政總收入為2834.53億元，相比之下，阿壩州以23.8億元的一般公共預(yù)算收入墊底。在一般公共預(yù)算收支方面，成都市的財政自給率*高，達(dá)到78%，而甘孜和阿壩州的自給率僅在10%以下。從財政收入增速來看，宜賓、雅安和自貢的一般公共預(yù)算收入增速較高，在14%~16%之間，成都市的一般公共預(yù)算收入增速排名全省第六，為12%。

綜合來看，四川省成都、宜賓、綿陽以及德陽的財政收支狀況較好，一般公共預(yù)算收入規(guī)模排名靠前，且保持著較高的增長率。

圖 4：2018年四川省各地級市財政指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（三）地級市政府債務(wù)分析

單從地方政府所披露的債務(wù)規(guī)模來看，2018年末成都市的地方政府債務(wù)余額全省*高，有2450億元，其余地級市的債務(wù)余額均少于1000億，其中甘孜和阿壩兩個自治州的地方政府債務(wù)規(guī)模*小。從廣義債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，成都、綿陽、瀘州和遂寧的城投企業(yè)債務(wù)余額占比較大，占廣義債務(wù)的39%~49%，同時甘孜、阿壩兩州無城投債余額。

從廣義債務(wù)負(fù)擔(dān)來看，巴中、廣元、內(nèi)江、資陽和遂寧的廣義政府債務(wù)率是全省前五高的地級市，其中巴中市的廣義債務(wù)率高達(dá)413%，且盡管甘孜和阿壩州的廣義債務(wù)規(guī)模不大，但兩州的廣義債務(wù)率在200%以上，可見也有一定程度的債務(wù)負(fù)擔(dān)。相較之下，樂山、德陽、宜賓、眉山和涼山州則是全省債務(wù)負(fù)擔(dān)*輕的五個地級市，而成都市的廣義債務(wù)率為170%，較為可控。

總體來看，四川省各地級市的廣義債務(wù)負(fù)擔(dān)有一定差異，成都、宜賓、瀘州、德陽和涼山州等地級市有相關(guān)產(chǎn)業(yè)作支撐，債務(wù)較為可控。

圖 5：2018年四川省各地級市債務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（四）普益標(biāo)準(zhǔn)四川省地級市政府評價結(jié)果

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的地方政府評價模型，我們對四川省21個地級市（含自治州）進(jìn)行綜合評價。

從四方面的綜合表現(xiàn)來看，成都市的綜合得分位居全省榜首，德陽、宜賓、樂山、綿陽位列其后，且成都市綜合優(yōu)勢明顯，其綜合得分為83.38分，排名第二的德陽市綜合得分為77.55分。另外，內(nèi)江、資陽、廣元、阿壩和巴中排名全省末位，其中巴中市以64.58分墊底。

從具體優(yōu)勢來看，成都市的經(jīng)濟(jì)、財政和發(fā)展?jié)摿Ρ憩F(xiàn)均為全省*優(yōu)，債務(wù)表現(xiàn)也僅次于涼山州。由此可見，成都市各方面的優(yōu)勢均非常顯著。綜合排名第二、第三的德陽和宜賓市，其在四個方面的表現(xiàn)均較為良好，但是與成都市還是存在顯著差距，尤其是在經(jīng)濟(jì)和財政實力方面。攀西經(jīng)濟(jì)區(qū)（攀枝花、涼山）的綜合排名在全省比較靠前。

具體到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，成都市的電子信息、裝備制造、醫(yī)藥健康、新型材料、綠色食品五大先進(jìn)制造業(yè)占全市2018年GDP比重超過82%，其中電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，躋身全國前列。德陽市的機(jī)械重工業(yè)撐起了其經(jīng)濟(jì)的半邊天，但該產(chǎn)業(yè)增速在2012及2015年都因機(jī)械訂單下滑而受到較大的影響。未來隨著機(jī)械行業(yè)的供需關(guān)系繼續(xù)調(diào)整，德陽需要改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的問題。宜賓是中國四大酒都之一，故酒業(yè)占據(jù)該市經(jīng)濟(jì)的重要地位，已有五糧液、敘府和紅樓夢等白酒知名品牌。而攀西經(jīng)濟(jì)區(qū)（攀枝花、涼山）有著釩、鈦、稀土等豐富的資源，主要依賴釩鈦、稀土等工業(yè)制造業(yè)，將重點發(fā)展釩鈦采選、冶煉產(chǎn)業(yè)、稀土綜合開發(fā)制造以及石墨等新材料的生產(chǎn)制造，支柱產(chǎn)業(yè)為攀西經(jīng)濟(jì)區(qū)的綜合實力提供了強(qiáng)力支撐。

表 2：2018年四川省地級市政府普益評價結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

三、四川省區(qū)縣級政府綜合分析

（一）區(qū)縣級政府經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)2018年的公開數(shù)據(jù)，在四川省下轄的已公布了GDP的區(qū)縣級（包含縣級市）政府中，成都市轄的區(qū)縣占到全省前10名的80%。就現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，龍泉驛區(qū)的GDP和人均GDP均為*高，GDP總量達(dá)1302.8億元，人均GDP則有14.59萬元/人。由于高新區(qū)目前仍是非國家法定的行政區(qū) ，故不包含在區(qū)縣政府的分析中。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，GDP排名前十名的區(qū)縣中，龍泉驛區(qū)、雙流區(qū)、新都區(qū)以及宜賓市翠屏區(qū)的經(jīng)濟(jì)更加依賴于第二產(chǎn)業(yè)，其中龍泉驛區(qū)尤為明顯，第二產(chǎn)業(yè)在2018年GDP中占比76%，且汽車制造業(yè)為工業(yè)增加值貢獻(xiàn)良多。剩余的區(qū)縣則以第三產(chǎn)業(yè)為主，如金牛區(qū)、青羊區(qū)、武侯區(qū)和成華區(qū)的第三產(chǎn)業(yè)占比已經(jīng)超過了80%。

除了成都市的區(qū)縣以外，綿陽市涪城區(qū)和宜賓市翠屏區(qū)在經(jīng)濟(jì)方面也入圍全省前十。綿陽涪城區(qū)在2018年入選了工業(yè)百強(qiáng)區(qū)，且擁有大量國防軍工科研資源，目前正被打造為科技城集中發(fā)展區(qū)，未來將發(fā)展電子信息、新能源以及高端制造等產(chǎn)業(yè)，使軍民協(xié)同創(chuàng)新。而宜賓翠屏區(qū)是市政府所在地，工業(yè)較為發(fā)達(dá)，且以白酒制造業(yè)*為知名。

圖 6：2018年四川省經(jīng)濟(jì)排名前十的區(qū)縣級政府經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，其中成都錦江區(qū)、綿陽涪城區(qū)、宜賓翠屏區(qū)三區(qū)的人均GDP數(shù)據(jù)未公布。

（二）區(qū)縣級政府債務(wù)分析

單從廣義債務(wù)規(guī)模來看，在已公布了2018年政府債務(wù)的區(qū)縣中（高新區(qū)因不是法定行政區(qū)劃故未單獨列出），成都都江堰市的廣義政府債務(wù)余額為全省*高，約為216億元。債務(wù)規(guī)模次之的是成都市雙流區(qū)、郫都區(qū)和金堂縣，三者間債務(wù)規(guī)模差距較小，在150億元左右。另外，在全省廣義債務(wù)規(guī)模*高的是個區(qū)縣中，有8個屬于成都市，其余兩個區(qū)縣分別是南充閬中市和巴中平昌縣，

從廣義債務(wù)率來看，巴中平昌縣的廣義政府債務(wù)率為全省*高，達(dá)466%，緊隨其后的是南充閬中市，其廣義債務(wù)率為382%。成都市債務(wù)負(fù)擔(dān)*重的是都江堰，為251%，而債務(wù)負(fù)擔(dān)*輕的是新都區(qū)，廣義債務(wù)率僅為70%。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，成都青白江區(qū)的城投債務(wù)占比*高，為55%，成都溫江區(qū)的城投債務(wù)比重*小，僅為8%。就城投債余額來看，截至2018年12余額31日，成都金堂縣的城投債余額*高，為69億元，郫都區(qū)次之。

由此可見，巴中平昌縣、南充閬中市、成都都江堰市的債務(wù)規(guī)模大，負(fù)擔(dān)重，且經(jīng)濟(jì)缺乏產(chǎn)業(yè)支撐，財政壓力較大，這三個區(qū)縣下屬的城投企業(yè)可能會面臨一定的流動性風(fēng)險。

圖 7：2018年四川省政府債務(wù)前十的區(qū)縣級政府債務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（三）普益標(biāo)準(zhǔn)四川省區(qū)縣級政府評價結(jié)果

根據(jù)普益政府評價模型，四川省共有41個區(qū)縣參評。

從綜合得分來看，排名在前十位的區(qū)縣中成都市的遙遙++，其余地級市所轄區(qū)縣僅綿陽市涪城區(qū)入選，排名第六。成都市綜合實力在**梯隊的區(qū)縣有武侯區(qū)、金牛區(qū)、青羊區(qū)錦江區(qū)和成華區(qū)，其中綜合得分*高的區(qū)縣是武侯區(qū)，評分為86.05分，第二梯隊的區(qū)縣有新都區(qū)、青白江區(qū)、溫江區(qū)和龍泉驛區(qū)，其中新都區(qū)綜合排名相對較高，為77.42分。另外，全省綜合排名后三位的區(qū)縣分別是南充蓬安縣、自貢自流井區(qū)以及宜賓市南溪區(qū)，其中宜賓南溪區(qū)得分*低，僅55.86。

從具體方面來看，成都金牛區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)全省*佳，該區(qū)的鐵路交通、物流貿(mào)易都較為發(fā)達(dá)。在財政方面，青羊區(qū)和武侯區(qū)均為*佳，但錦江區(qū)和金牛區(qū)的表現(xiàn)也不甘示弱，與前者的差距僅0.3分。在債務(wù)方面，青羊區(qū)拔得此項頭籌，債務(wù)情況良好。在發(fā)展?jié)摿Ψ矫?，成都市青白江區(qū)出乎意料的獲得9.38分，超過成都市主城區(qū)，可見隨著未來產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的逐步深入，周邊區(qū)縣的活力會的得到釋放。

表 3：2018年普益標(biāo)準(zhǔn)四川省區(qū)縣級政府綜合評價結(jié)果前十名

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

四、四川省城投企業(yè)概覽

（一）四川省城投企業(yè)分布情況

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截止到2019年12月31日，四川省曾發(fā)行過城投債或信托產(chǎn)品的城投企業(yè)共有252家，其中地級市的城投平臺（含省級）共116家，占比46%，區(qū)縣級的城投平臺共136家，占比54%，區(qū)縣級城投數(shù)量相對較多。從區(qū)域來看，成都市的城投企業(yè)數(shù)量高達(dá)132家，占了全省城投企業(yè)的52%。除此以外，瀘州、綿陽、南充、遂寧和眉山的城投企業(yè)在10~14家，但阿壩州和甘孜州無城投企業(yè)。通過分布圖可見，四川省城投企業(yè)有一半集中分布在成都市，從側(cè)面也反映出四川各區(qū)域的發(fā)展是極不平衡的，成都以外的地級市與其相比實力懸殊較大。

圖 8：2019年末四川省各地級市城投企業(yè)數(shù)量分布情況

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

從區(qū)縣層面來看，四川省的區(qū)縣級城投企業(yè)仍是主要分布在成都市下轄的區(qū)縣中。全省區(qū)縣城投企業(yè)數(shù)量*多的是金堂縣，共有13家城投企業(yè)，主要涉及交通建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資、水務(wù)以及城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。企業(yè)數(shù)量緊隨其后的依次為溫江區(qū)、郫都區(qū)和新津縣。

可以看到，區(qū)縣級城投企業(yè)雖然集中分布在成都市，但在全市的分布還是相對分散的，這樣可以有效的平衡各區(qū)縣的財政壓力。

圖 9：2019年末四川省區(qū)縣級城投企業(yè)數(shù)量前十的區(qū)縣

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（二）四川省城投企業(yè)融資方式

城投企業(yè)的融資方式主要可分為以債券為主的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，和以銀行貸款、信托、資管、融資租賃等為主體的非標(biāo)產(chǎn)品。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，下文主要分析債券和信托產(chǎn)品融資情況。

1.四川省城投企業(yè)融資方式概覽

在債券市場上，截止到2019年12月31日，四川省共有181家城投企業(yè)有債券存續(xù)，其中地級市城投企業(yè)97家，區(qū)縣級城投企業(yè)共計84家。從債券數(shù)量上來看，共有715只債券存續(xù)，其中由地級市發(fā)行的占比70%，區(qū)縣級城投債數(shù)量占比30%。從融資規(guī)模來看，2019年末全省城投債余額共計5162.8億元，其中地級市城投企業(yè)共募資3921.3億元，占比76%，而區(qū)縣級城投企業(yè)共募資1241.5億元，占比24%，地級市的融資規(guī)模是區(qū)縣級城投企業(yè)的三倍。另外，平均每家地級市城投企業(yè)發(fā)行約5只債券，募資約40億元，而平均每家區(qū)縣級城投發(fā)行約2只債券，融資15億元，規(guī)模遠(yuǎn)低于地級市平臺。從債券期限及票面利率來看，區(qū)縣級城投的平均期限較地級市城投多6個月，但融資成本卻高出地級市城投110BP，表明債券市場對四川省的區(qū)縣級城投給出了更高的風(fēng)險溢價。由此可見，在標(biāo)準(zhǔn)的債券市場中，四川省投資者對地級市城投企業(yè)的實力更為認(rèn)可，認(rèn)為地級市城投企業(yè)的投資風(fēng)險較區(qū)縣級城投要低。

在信托產(chǎn)品市場上，2019年末四川省共65家城投企業(yè)有信托產(chǎn)品存續(xù)，其中地級市城投企業(yè)16家，區(qū)縣級城投企業(yè)49家，占比75%。從區(qū)域來看，發(fā)行信托的地級市城投中，屬于成都市的僅5家，但區(qū)縣級城投則幾乎都屬于成都市。涉及信托產(chǎn)品共625只，其中地級市城投企業(yè)所發(fā)行的僅162支，其余的74%由區(qū)縣級城投企業(yè)所發(fā)行。從融資規(guī)模上來看，四川省城投企業(yè)現(xiàn)存續(xù)的信托產(chǎn)品規(guī)模僅282.93億元（根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)集合信托產(chǎn)品數(shù)據(jù)得到，部分未公開的單一信托產(chǎn)品未涵蓋在列），其中地級市城投企業(yè)存續(xù)64.43億元，占比23%，區(qū)縣級城投企業(yè)信托則有218.5億元存續(xù)，占比77%，可見區(qū)縣級城投企業(yè)的信托融資規(guī)模遠(yuǎn)高于地級市城投。從期限和融資成本來看，地級市城投企業(yè)的融資期限略長于區(qū)縣級城投企業(yè)，同時地級市城投的平均利率也略高于區(qū)縣級城投。

綜上表明，四川省城投非標(biāo)信托市場中，主要由區(qū)縣級城投企業(yè)參與，但地級市和區(qū)縣級城投之間無顯著的風(fēng)險溢價差異，主要原因在于區(qū)縣級城投幾乎都屬于成都市，其政府背景較絕大多數(shù)地級市城投企業(yè)強(qiáng)，故投資者對于成都市內(nèi)的城投企業(yè)無論是地市級還是區(qū)縣級，均給予了相對一致的風(fēng)險溢價。

表 4：2019年末四川省城投企業(yè)存續(xù)債券與信托產(chǎn)品情況

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

但對比債券、信托兩種融資方式發(fā)現(xiàn)，在融資規(guī)模上，四川省城投企業(yè)債券的募資規(guī)模是信托的近18倍，且無論是地級市城投，還是區(qū)縣級城投，均以債券為主要融資方式。從企業(yè)數(shù)量上來看，目前仍有債券或信托存續(xù)的城投企業(yè)共有216家，全省僅通過債券融資的城投企業(yè)有151家，占比70%，有35家企業(yè)僅通過信托融資的企業(yè)，而同時采用兩種方式的有30家城投，故有信托存續(xù)的企業(yè)總計占30%，占比較小，可見四川省城投企業(yè)的整體資質(zhì)還不錯。在期限和利率方面，債券的平均期限為5.29年，而信托的平均期限僅為1.89年，債券期限是信托期限的近3倍，同時債券的平均利率為5.99%，而信托的平均利率高達(dá)8.79%，明顯存在利率倒掛?？梢?，利用債券融資比信托更有優(yōu)勢，期限更長但成本更低，且四川省城投企業(yè)的融資渠道*主要的還是債券，信托只是輔助融資， 從而側(cè)面反映四川省城投企業(yè)的流動性風(fēng)險較為可控。

另外，在平臺類型方面，在104家地級市城投平臺中，僅發(fā)行債券的企業(yè)有88家，占比85%，僅通過信托計劃融資的有7家，兩種方式并用的有9家，即通過信托融資的地級市企業(yè)數(shù)量占比15%。在112家區(qū)縣級城投平臺中，僅通過債券融資的有63家，占比56%，僅通過信托融資的有28家，占比25%，雙管齊下的區(qū)縣城投企業(yè)則有21家，占比19%，則區(qū)縣級城投企業(yè)中有44%的企業(yè)會通過信托產(chǎn)品融資，該比例較地級市城投企業(yè)有所上升，多出29%?？梢?，雖然區(qū)縣級城投和地級市城投雖然均以發(fā)行債券為主，但與地級市城投企業(yè)相比，區(qū)縣有更大比例的企業(yè)會通過信托產(chǎn)品融資，需從信托等非標(biāo)渠道獲得期限短成本高的補(bǔ)充資金，故區(qū)縣級城投企業(yè)整體的財務(wù)壓力和再融資風(fēng)險都比地級市城投企業(yè)更大。

圖 10：2019年末四川省不同融資方式的城投企業(yè)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

對于30家同時有債券和信托存續(xù)的城投企業(yè)，我們按照信托產(chǎn)品金額占總募資額的比例從高到低排序，排名前十位的城投企業(yè)如下表，其中地級市城投企業(yè)僅1家，占比高達(dá)83%，是遂寧廣利工業(yè)發(fā)展有限公司。但可以看到，前十名的區(qū)縣級城投企業(yè)中，有一半的企業(yè)信托占比在50%以下，可見對于四川省的區(qū)縣級城投而言，其對信托的依賴程度較低。

表 5：2019年末四川省信托占比前十名的城投企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

2.四川省城投企業(yè)債券主體概覽

就2019年末債券規(guī)模來看，全省債券余額*高的是四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司，共計397.14億元，其資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)10567億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為72.23%，杠桿率較高。該公司是全省唯一的省級綜合性投融資主體，在四川省交通設(shè)施運營及建設(shè)、地方電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)具有絕對壟斷地位，政府對其的支持力度很大。

在債券余額前十高的城投平臺中，均為地級市城投平臺，且外部評級為AAA的有8家，可見這十家城投企業(yè)在當(dāng)?shù)乜梢垣@得較多的金融支持。

表 6：2019年末四川省城投企業(yè)債券余額前十名的企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

3.四川省城投企業(yè)非標(biāo)違約情況

在2018年1月1日至2020年3月31日期間，四川省共有3家城投企業(yè)的非標(biāo)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，均為區(qū)縣級城投，涉及3只非標(biāo)產(chǎn)品，包括2個資產(chǎn)管理計劃和1只信托，違約金額共計6.49億元，且這3家城投企業(yè)均是實際融資人。另外，地級市城投的非標(biāo)產(chǎn)品暫未出現(xiàn)違約情形。

具體來看，涉及違約規(guī)模*高的是四川金財金鑫投資有限公司，該公司是平昌縣*大的城投平臺，主要承擔(dān)平昌縣的保障房建設(shè)和國有資產(chǎn)運營管理等業(yè)務(wù)，其能夠獲得政府較大的支持力度，但所涉及的信托產(chǎn)品“中電投-平昌系列資產(chǎn)管理計劃”一至四期在2018年10月17日統(tǒng)一延期9個月，并將收益率提升至10%作為補(bǔ)償，可見該城投作為平昌縣*大的城投平臺都無法按時兌付，故平昌縣政府的經(jīng)濟(jì)財政實力較差，有很大的償付壓力，因此需注意綜合實力較差的區(qū)縣城投的流動性風(fēng)險。

涉及違約的其余兩家城投分別是安岳縣興安城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司、蓬溪縣金福實業(yè)有限責(zé)任公司。安岳縣興安城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司主要代建政府工程，統(tǒng)建安置房，其資金流十分依賴政府回款，但恰逢國開行總行正式收回棚改項目審批權(quán)，此類項目審批收緊便給該公司帶來了巨大的財務(wù)壓力。而蓬溪縣金福實業(yè)有限責(zé)任公司主要承擔(dān)該縣的土地整理及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，其信托產(chǎn)品在2019年3月1日發(fā)生違約，也是因政府回款較慢導(dǎo)致。

綜上發(fā)現(xiàn)，川內(nèi)綜合實力較弱的區(qū)縣所設(shè)立的城投企業(yè)，其流動性風(fēng)險值得關(guān)注。

表 7：2018-2020年3月四川省區(qū)縣級城投企業(yè)非標(biāo)違約產(chǎn)品規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

（三）普益標(biāo)準(zhǔn)城投企業(yè)綜合評價模型

由于城投企業(yè)的優(yōu)劣不僅與企業(yè)自身的經(jīng)營情況有關(guān)，還與其所屬地方政府的綜合實力密不可分。因此，普益標(biāo)準(zhǔn)針對城投企業(yè)的綜合評價模型中，包含了地方政府綜合評價、企業(yè)實力及輿情三個方面。模型涉及的具體指標(biāo)及對應(yīng)分值如下表所示，*終根據(jù)各項指標(biāo)得分計算出城投企業(yè)的綜合評分，并根據(jù)分值將企業(yè)劃分為1至9檔，對應(yīng)的評分依次降低。

表 8：2020年普益標(biāo)準(zhǔn)城投企業(yè)綜合評價模型

（四）普益標(biāo)準(zhǔn)四川省城投企業(yè)綜合評價結(jié)果

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的城投企業(yè)評價模型，我們計算了四川省173家發(fā)債城投企業(yè)的綜合評分，其中地級市城投平臺參評98家，區(qū)縣級平臺參評75家。

1.四川省城投企業(yè)綜合評價結(jié)果概覽

從全省各城投企業(yè)的普益綜合評價結(jié)果來看，全省城投企業(yè)主要分布在3~8檔，其中地級市企業(yè)集中分布在3~6檔，前2檔和后三檔的城投企業(yè)很少，1檔和9檔各有一家，分別是成都交通投資集團(tuán)有限公司和眉山市宏順停車管理服務(wù)有限公司。而區(qū)縣級城投主要分布在5~8檔， 9檔企業(yè)有3家，無1檔類的企業(yè)。另外，除9檔以外，其余檔的地級市城投和區(qū)縣級城投的綜合得分差異很小。

從普益評價結(jié)果可以看出在前4檔中，四川省地級市城投企業(yè)的數(shù)量遠(yuǎn)高于區(qū)縣級城投，但兩者的平均綜合得分無顯著差異，表明優(yōu)質(zhì)的區(qū)縣城投實力和地級市城投相當(dāng)，但數(shù)量較少。即整體來看，四川省有較多的優(yōu)質(zhì)地級市城投企業(yè)，而區(qū)縣級城投則要選擇頭部企業(yè)。

圖 11：2019年四川省城投企業(yè)普益評價各檔數(shù)量分布和平均得分

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

2.普益標(biāo)準(zhǔn)地級市城投企業(yè)評價結(jié)果

根據(jù)地級市城投企業(yè)的綜合得分，在綜合排名在前十位的平臺中，成都市的城投企業(yè)有8家，主要優(yōu)勢在于成都市政府實力雄厚，除此以外，德陽和自貢各有一家城投公司入選。

從綜合實力來看，成都交通投資集團(tuán)有限公司位列**，該集團(tuán)主要負(fù)責(zé)成都市域內(nèi)鐵路、公路、樞紐、能源等交通項目的投融資、建設(shè)和經(jīng)營管理。除強(qiáng)大的政府背景外，相比于成都市其他的城投公司，該企業(yè)本身的綜合表現(xiàn)更佳，具體表現(xiàn)在其償債能力較為突出。若單從企業(yè)自身實力來看，則是自貢高新國有資本投資運營集團(tuán)有限公司得分*高，其主要優(yōu)勢在于償債能力尤佳，該項得分為全省*高。

另外，眉山市宏順停車管理服務(wù)有限公司的綜合評分在全省地級市平臺中墊底，也是地級市平臺中唯一的9檔企業(yè)。主要原因在于企業(yè)自身實力薄弱，且平臺地位不高，政府支持力度有限，另加業(yè)務(wù)缺乏成長性，故償債壓力較大。

表 9：2019年四川省地級市城投企業(yè)普益綜合評價前十名

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

3.普益標(biāo)準(zhǔn)區(qū)縣級城投企業(yè)評價結(jié)果

根據(jù)各區(qū)縣級城投企業(yè)的綜合得分，綜合排名前十的城投幾乎都屬于成都市，除此之外，綿陽市和德陽綿竹市各有一家區(qū)縣城投入選前十。其中綿陽新興投資控股有限公司位列第四，該公司主要承擔(dān)綿陽高新區(qū)的發(fā)展建設(shè)任務(wù)，綿竹市金申投資集團(tuán)有限公司排名第九，該公司主要經(jīng)營綿竹市的棚戶區(qū)改造以及糧食銷售，為釀酒企業(yè)提供原料。

在綜合能力方面，成都武侯產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資管理集團(tuán)有限公司表現(xiàn)*佳，公司業(yè)務(wù)也聚焦在安置房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，主要優(yōu)勢在于地方政府實力較強(qiáng)。在企業(yè)自身實力方面，則是內(nèi)江市東興區(qū)的內(nèi)江人和國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司得分*高，核心優(yōu)勢在于其債務(wù)狀況良好，資金壓力較小，同時企業(yè)具備較好的成長性，該公司承擔(dān)東興區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理開發(fā)等職能，是東興區(qū)重要的城投平臺。

另外，區(qū)縣級城投中資質(zhì)較差的是眉山市東坡區(qū)益民供排水工程管理有限公司，因該企業(yè)主要從事公益性業(yè)務(wù)，但該城投平臺地位較低，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且缺乏其他償債來源，故企業(yè)自身實力很弱。

表 10：2019年四川省區(qū)縣級城投企業(yè)普益綜合評價前十名

數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)

轉(zhuǎn)自：今日頭條